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威尼斯人注册:中芯国际 (0981.HK) :18Q1达预期上限,过渡阶段乐观看待未来

时间:2018-5-11 13:27:20  作者:  来源:  查看:8  评论:0
内容摘要:公司发布2018Q1业绩:销售收入8.31亿美元,YoY +4.8% / QoQ + 5.6%;扣除技术授权收入的销售额为7.23亿美元,YoY -8.8% / QoQ -8.1%。获得毛利为2.20亿美元,扣除授权收入毛利为1.12亿美元,对应毛利率分别为26.5%和15.6%...
公司发布2018Q1业绩:销售收入8.31亿美元,YoY +4.8% / QoQ + 5.6%;扣除技术授权收入的销售额为7.23亿美元,YoY -8.8% / QoQ -8.1%。获得毛利为2.20亿美元,扣除授权收入毛利为1.12亿美元,对应毛利率分别为26.5%和15.6%。

核心观点:

1、18Q1业绩达预期上限,营收和毛利率均好于我们17Q4预期水平。原计划1.56亿元一次性技术授权费用分两部分于18Q1和18Q2确认。扣除技术授权的收入和毛利率下降的主要原因是产品组合变化和产品ASP有所下降。然而我们非常高兴地看到,尽管一季度为行业传统淡季,公司在总产能微增的情况下,产能利用率从去年四季度85.8%回升到88.3%。从产品组合来看,第一季度中28nm产品占比有所下降,主要由于手机芯片市场一季度偏淡的影响,管理层预计二季度28nm产品组合将回升至高单位数占比。

我们认为,28nm产品目前仍然处于价格竞争较为激烈之时,基于整体毛利率的考量和市场需求,大批放量并不一定是最佳之选。未来19年上半年的14nm也可能会面临同样问题,但发展先进制程是中国半导体业,也是中芯国际必须要突破的关键问题,我们坚信拨云见日,定能“待到山花烂漫时”。

2、值得注意的是公司提高了18年全年资本开支指引,其中用于晶圆厂运作的资本开支由原来的19亿元提高至23亿元,增加部分主要用于R&D设备以及天津及深圳200mm产能扩充。提高后全年资本开支与17年基本持平。我们认为,公司持续看到国内对于Nor-Flash以及CIS等产品的需求增长,前景良好。

3、公司预计18Q2收入继续保持高单位数增长(7%-9%),毛利率23%-25%。均好于此前市场预期,我们乐观看待公司从管理层到先进技术开拓的进展!基于2018年1.5x PB估值,维持目标价12.7元不变。

风险提示:全球智能机出货量低于预期、先进制程研发慢于预期、过渡期产品结构调整不及市场预期、物联网进展低于预期等的风险。




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